第五章 債券和股票估價

　　第一節 債券估價

　　一、幾個基本概念

　　(一)面值：到期還本額

　　(二)票面利率：利息=面值×票面利率

　　(三)付息方式：時點

　　(四)到期日：期限

　　二、債券的價值

　　(一)債券估價的基本模型

　　1.債券價值的含義：(債券本事的內在價值)

　　未來的現金流量的現值

　　2.計算

　　(1)基本公式

　　債券價值=未來各期利息收入的現值合計+未來到期本金或售價的現值

　　其中：貼現率：按市場利率或投資人要求的必要報酬率進行貼現

　　(2)不同類型債券價值計算

　　①平息債券(P140)：是指利息在到期時間內平均支付的債券。支付的頻率可能是一年一次、半年一次或每季度一次等。

　　P140【教材例5-1】ABC公司擬于20×1年2月1日發行面額為1000元的債券，其票面利率為8%，每年2月1日計算并支付一次利息，并于5年后1月31日到期。同等風險投資的必要報酬率為10%，則債券的價值為：

　　【提示】計算時應注意的問題：P143 在計算債券價值時，除非特別指明，必要報酬率與票面利率采用同樣的計息規則，包括計息方式(單利還是復利)、計息期和利息率性質(報價利率還是實際利率)。②純貼現債券P140

　　純貼現債券是指承諾在未來某一確定日期作某一單筆支付的債券。這種債券在到期日前購買人不能得到任何現金支付，因此也稱為“零息債券”。

　　P141【教材例5-3】有一純貼現債券，面值1000元，20年期。假設必要報酬率為10%，其價值為：

　　P141【教材例5-4】有一5年期國庫券，面值1000元，票面利率12%，單利計息，到期時一次還本付息。假設必要報酬率為10%(復利、按年計息)，其價值為：

　　③永久債券：是指沒有到期日，永不停止定期支付利息的債券。

　　永久債券的價值計算公式如下：

　　PV=利息額/必要報酬率

　　P141【教材例5-5】有一優先股，承諾每年支付優先股息40元。假設必要報酬率為10%，則其價值為：

　　PV=40/10%=400(元)

　　④流通債券的價值P141

　　流通債券是指已發行并在二級市場上流通的債券。

　　流通債券的特點是：

　　① 到期時間小于債券發行在外的時間。②估價的時點不在發行日，可以是任何時點，會產生“非整數計息期”問題。

　　P141【教材例5-6】有一面值為1000元的債券，票面利率為8%，每年支付一次利息，20×1年5月1日發行，20×6年4月30日到期。現在是20×4年4月1日，假設投資的必要報酬率為10%，問該債券的價值是多少?

　　3.決策原則：當債券價值高于購買價格，可以購買。

　　(二)債券價值的影響因素P143

　　1.面值影響到期本金的流入，還會影響未來利息。面值越大，債券價值越大(同向)。

　　2.票面利率越大，債券價值越大(同向)。

　　3.折現率越大，債券價值越小(反向)。P143

　　折現率和債券價值有密切的關系。債券定價的基本原則是：折現率等于債券利率時，債券價值就是其面值。如果折現率高于債券利率，債券的價值就低于面值;如果折現率低于債券利率，債券的價值就高于面值。

　　4.到期時間P145

　　(1)平息債券：

　　1)付息期無限小(不考慮付息期間變化)教材144頁圖5-3

　　溢價：價值逐漸下降

　　平價：價值不變

　　折價：價值逐漸上升

　　最終都向面值靠近。

　　綜上所述，當折現率一直保持至到期日不變時，隨著到期時間的縮短，債券價值逐漸接近其票面價值。如果付息期無限小則債券價值表現為一條直線。

　　2)流通債券。(考慮付息間變化)

　　流通債券的價值在兩個付息日之間呈周期性變動。

　　【例題1·單項選擇題】債券A和債券B是兩只在同一資本市場上剛發行的按年付息的平息債券。它們的面值和票面利率均相同，只是到期時間不同。假設兩只債券的風險相同，并且等風險投資的必要報酬率低于票面利率，則( )。 (2009年原)

　　A.償還期限長的債券價值低

　　B.償還期限長的債券價值高

　　C.兩只債券的價值相同

　　D.兩只債券的價值不同，但不能判斷其高低

　　【答案】B

　　【解析】債券價值=債券未來現金流入的現值，在其他條件相同的情況下，對于溢價發行的債券，期限越長，債券價值越大。5.付息期長短(利息支付頻率)

　　付息期縮短(加快利息支付頻率)P140

　　債券付息期越短價值越低的現象，僅出現在折價出售的狀態。如果債券溢價出售，則情況正好相反。

　　結論：對于折價發行的債券，加快付息頻率，價值下降;

　　對于溢價發行的債券，加快付息頻率，價值上升;

　　對于平價發行的債券，加快付息頻率，價值不變。

　　【例題2·多項選擇題】債券A和債券B是兩支剛發行的平息債券，債券的面值和票面利率相同，票面利率均高于必要報酬率，以下說法中，正確的有( )。(2006年)