【知識(shí)點(diǎn)6】可轉(zhuǎn)換債券籌資

　　可轉(zhuǎn)換債券，是一種特殊的債券，它在一定期間內(nèi)依據(jù)約定的條件可以轉(zhuǎn)換成普通股。

　　一、可轉(zhuǎn)換證券主要特征

　　1.可轉(zhuǎn)換性

　　可轉(zhuǎn)換證券，可以轉(zhuǎn)換為特定公司的普通股，這種轉(zhuǎn)換，在資產(chǎn)負(fù)債表上只是負(fù)債轉(zhuǎn)換為普通股，并不增加額外的資本，認(rèn)股權(quán)證與之不同，認(rèn)股權(quán)會(huì)帶來(lái)新的資本。這種轉(zhuǎn)換是一種期權(quán)，證券持有人可以選擇轉(zhuǎn)換，也可以不轉(zhuǎn)換而繼續(xù)持有債券。

　　2.轉(zhuǎn)換價(jià)格

　　可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行之時(shí)，明確了以怎樣的價(jià)格轉(zhuǎn)換為普通股，這一規(guī)定的價(jià)格就是可轉(zhuǎn)換債券的轉(zhuǎn)換價(jià)格(也稱(chēng)轉(zhuǎn)股價(jià)格)，即轉(zhuǎn)換發(fā)生時(shí)投資者為取得普通股每股所支付的實(shí)際價(jià)格。轉(zhuǎn)換價(jià)格通常比發(fā)行時(shí)的股價(jià)高出20%～30%。

　　3.轉(zhuǎn)換比率

　　轉(zhuǎn)換比率是債權(quán)人通過(guò)轉(zhuǎn)換可獲得的普通股股數(shù)。可轉(zhuǎn)換債券的面值、轉(zhuǎn)換價(jià)格、轉(zhuǎn)換比率之間存在下列關(guān)系：

　　轉(zhuǎn)換比率=債券面值÷轉(zhuǎn)換價(jià)格

　　4.轉(zhuǎn)換期

　　轉(zhuǎn)換期是指可轉(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)換為股份的起始日至結(jié)束日的期間。

　　可轉(zhuǎn)換債券的轉(zhuǎn)換期可以與債券的期限相同，也可以短于債券的期限。

　　例如，某種可轉(zhuǎn)換債券規(guī)定只能從其發(fā)行一定時(shí)間之后(如發(fā)行若干年之后)才能夠行使轉(zhuǎn)換權(quán)，這種轉(zhuǎn)換期稱(chēng)為遞延轉(zhuǎn)換期，短于期債券期限。

　　還有可轉(zhuǎn)換債券規(guī)定只能在一定時(shí)間內(nèi)(如發(fā)行日后的若干年之內(nèi))行使轉(zhuǎn)換權(quán)，超過(guò)這一段時(shí)間轉(zhuǎn)換權(quán)失效，因此轉(zhuǎn)換期也會(huì)短于債券的期限，這種轉(zhuǎn)換期稱(chēng)為有限轉(zhuǎn)換期。超過(guò)轉(zhuǎn)換期后的可轉(zhuǎn)換債券，不再具有轉(zhuǎn)換權(quán)，自動(dòng)成為不可轉(zhuǎn)換債券(或普通債券)。

　　5.贖回條款

　　贖回條款是可轉(zhuǎn)換債券的發(fā)行企業(yè)可以在債券到期日之前提前贖回債券的規(guī)定。

　　贖回條款包括下列內(nèi)容：

　　(1)不可贖回期。不可贖回期是可轉(zhuǎn)換債券從發(fā)行時(shí)開(kāi)始，不能被贖回的那段時(shí)間。

　　(2)贖回期。贖回期是可轉(zhuǎn)換債券的發(fā)行公司可以贖回債券的期間。贖回期安排在不可贖回期之后，不可贖回期結(jié)束之后，即進(jìn)入可轉(zhuǎn)換債券的贖回期。

　　(3)贖回價(jià)格。贖回價(jià)格是事前規(guī)定的發(fā)行公司贖回債券的出價(jià)。

　　贖回價(jià)格一般高于可轉(zhuǎn)換債券的面值，兩者之差為贖回溢價(jià)。贖回溢價(jià)隨債券到期日的臨近而減少。

　　(4)贖回條件。贖回條件是對(duì)可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行公司贖回債券的情況要求，即需要在什么樣的情況下才能贖回債券。

　　贖回條件分為無(wú)條件贖回和有條件贖回。

　　無(wú)條件贖回是在贖回期內(nèi)發(fā)行公司可隨時(shí)按照贖回價(jià)格贖回債券。

　　有條件贖回是對(duì)贖回債券有一些條件限制，只有在滿足了這些條件之后才能由發(fā)行公司贖回債券。

　　發(fā)行公司在贖回債券之前，要向債券持有人發(fā)出通知，要求他們?cè)趯�債券轉(zhuǎn)換為普通股與賣(mài)給發(fā)行公司(即發(fā)行公司贖回)之間做出選擇。一般而言，債券持有人會(huì)將債券轉(zhuǎn)換為普通股。可見(jiàn)，設(shè)置贖回條款是為了促使債券持有人轉(zhuǎn)換股份，因此又被稱(chēng)為加速條款;同時(shí)也能使發(fā)行公司避免市場(chǎng)利率下降后，繼續(xù)向債券持有人支付較高的債券票面利率所蒙受的損失;或限制債券持有人過(guò)分享受公司收益大幅度上升所帶來(lái)的回報(bào)。

　　6.回售條款

　　回售條款是在可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行公司的股票價(jià)格達(dá)到某種惡劣程度時(shí)，債券持有人有權(quán)按照約定的價(jià)格將可轉(zhuǎn)換債券賣(mài)給發(fā)行公司的有關(guān)規(guī)定。

　　回售條款也具體包括回售時(shí)間、回售價(jià)格等內(nèi)容。設(shè)置回售條款是為了保護(hù)債券投資人的利益，使他們能夠避免遭受過(guò)大的投資損失，從而降低投資風(fēng)險(xiǎn)。合理的回收條款，可以使投資者具有安全感，因而有利于吸引投資者。

　　7.強(qiáng)制性轉(zhuǎn)換條款

　　強(qiáng)制性轉(zhuǎn)換條款是在某些條件具備之后，債券持有人必須將可轉(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)換為股票，無(wú)權(quán)要求償還債券本金的規(guī)定。設(shè)置強(qiáng)制性轉(zhuǎn)換條款，是為了保證可轉(zhuǎn)換債券順利地轉(zhuǎn)換成股票，實(shí)現(xiàn)發(fā)行公司擴(kuò)大權(quán)益籌資的目的。

　　【例·多選題】發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券公司設(shè)置贖回條款的目的包括(　)。

　　A.促使債券持有人轉(zhuǎn)換股份

　　B.能使發(fā)行公司避免市場(chǎng)利率下降后，繼續(xù)向債券持有人按照較高的債券票面利率支付利息所蒙受的損失

　　C.有利于降低投資者的持券風(fēng)險(xiǎn)

　　D.保護(hù)債券投資人的利益

　　『正確答案』AB

二、可轉(zhuǎn)換債券的成本

　　可轉(zhuǎn)換債券的持有者，同時(shí)擁有1份債券和1份股票的看漲期權(quán)。它與擁有普通債券和認(rèn)股權(quán)證的投資組合基本相同，不同的只是為了執(zhí)行看漲期權(quán)必須放棄債券。

　　因此，可以先把可轉(zhuǎn)換債券作為普通債券分析，然后再當(dāng)作看漲期權(quán)處理，就可以完成其估價(jià)。

　　債券的價(jià)值是不能被轉(zhuǎn)換時(shí)的售價(jià)，轉(zhuǎn)換價(jià)值是債券必須立即轉(zhuǎn)換時(shí)的債券售價(jià)。這兩者決定了可轉(zhuǎn)換債券的價(jià)格。下面結(jié)合一個(gè)舉例說(shuō)明其估計(jì)方法。

　　【例14-9】A公司擬發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券籌資5000萬(wàn)元，有關(guān)資料如下表14-12所示：

表14-12　　　　　　　　　　　　　單位：元

 

　　為確定可轉(zhuǎn)換證券的成本，我們分析該債券的稅前利益：

　　(1)計(jì)算各年的債券價(jià)值

　　

 

　　此后，債券價(jià)值逐年遞增，至到期時(shí)為其面值1000元。

表14-13