“盤活存量”傾斜中小企業(yè) 銀行初探SME CLO風(fēng)險評估

　　主持：本報記者 王冠

　　嘉賓：中債資信評估公司研究開發(fā)部 楊帥 孫嘉 陳代娣

　　2013年國務(wù)院會議確定資產(chǎn)證券化擴大試點是4000億左右(包含存量約1000億)。這輪資產(chǎn)證券化試點主要是針對實體經(jīng)濟，騰挪出來的規(guī)模主要向國家重點行業(yè)、薄弱產(chǎn)業(yè)進(jìn)行傾斜，包括支持三農(nóng)、小微、棚戶區(qū)改造、西部開發(fā)等。

　　這意味中小企業(yè)資產(chǎn)證券化將成為資產(chǎn)證券化擴大試點中不可繞過的重要組成部分。中小企業(yè)信貸資產(chǎn)支持證券(SME CLO)是一種以中小企業(yè)貸款作為基礎(chǔ)資產(chǎn)的信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，能夠在一定程度上解決中小企業(yè)融資難題、分散銀行體系風(fēng)險。

　　2013年12月，民生銀行[0.41% 資金 研報]率先發(fā)行了首筆以“中小微企業(yè)貸款”為基礎(chǔ)資產(chǎn)的SME CLO產(chǎn)品，該產(chǎn)品資金池資產(chǎn)來自41個借款人的47筆貸款，平均單筆貸款規(guī)模為2907.6萬元，平均貸款利率為6.84%。

　　Q：SME CLO是信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品中的一種，但是與大型企業(yè)CLO相比，SME CLO具有其獨特的風(fēng)險特征，具體表現(xiàn)在哪些方面?

　　A：這里我們指的中小企業(yè)信貸資產(chǎn)也包括小微企業(yè)貸款，統(tǒng)稱為中小企業(yè)(SME)貸款。根據(jù)2011年工信部等四部門聯(lián)合發(fā)布的《關(guān)于印發(fā)中小企業(yè)劃型標(biāo)準(zhǔn)規(guī)定的通知》，中小微企業(yè)的具體劃分標(biāo)準(zhǔn)根據(jù)企業(yè)從業(yè)人員、營業(yè)收入、資產(chǎn)總額等指標(biāo)并結(jié)合行業(yè)特點確定，從業(yè)人員上限為200-2000人，營業(yè)收入上限為5000萬-20億，資產(chǎn)總額上限為1億-12億，不同行業(yè)的劃分標(biāo)準(zhǔn)有所不同。

　　這部分的信貸資產(chǎn)與大型企業(yè)信貸資產(chǎn)相比，在評估過程中還需要注意其獨特的風(fēng)險特征：一方面，由于基礎(chǔ)資產(chǎn)是由中小微企業(yè)貸款組成，單筆資產(chǎn)的信用質(zhì)量相對較差，風(fēng)險較高;另一方面，資產(chǎn)池包含的貸款筆數(shù)較多，資產(chǎn)分散度高，能夠在一定程度上降低組合信用風(fēng)險。因此，在評估SME CLO的組合風(fēng)險時要綜合考慮上述特點，利用模型加以分析。

　　Q：SME CLO的基礎(chǔ)資產(chǎn)為中小企業(yè)貸款，其借款人級別普遍較低，風(fēng)險較高，同時不同的基礎(chǔ)資產(chǎn)組合在資產(chǎn)數(shù)量和集中度等方面差異顯著。目前，國際評級機構(gòu)對于SME CLO的組合信用風(fēng)險的評估方式有哪些?

　　A：主要有兩種：一種是參考公司信貸資產(chǎn)支持證券(CLO)的評估思路，模擬基礎(chǔ)資產(chǎn)的違約及損失情況，從而得到資產(chǎn)池的違約及損失分布，這種方法可以簡稱為“蒙特卡洛模擬法”;另一種方法是假設(shè)基礎(chǔ)資產(chǎn)池的累計違約率服從逆正態(tài)分布，然后利用歷史數(shù)據(jù)估計逆正態(tài)分布的參數(shù)，這種方法可以簡稱為“逆正態(tài)分布法”。兩種方式各有優(yōu)劣，其適用性主要取決于基礎(chǔ)資產(chǎn)的風(fēng)險特征。

　　SME CLO的基礎(chǔ)資產(chǎn)筆數(shù)范圍跨度較大，可以從幾十筆到幾千筆，當(dāng)基礎(chǔ)資產(chǎn)數(shù)量大于1000筆，具有同質(zhì)性強、分散度高的特征時，蒙特卡洛模擬法的運算效率不高，同時在這種情況下，基礎(chǔ)資產(chǎn)累計違約率的分布具有一定規(guī)律。

　　從方法的適用性方面看，任何類型的SME CLO都可以采用蒙特卡洛模擬法評估基礎(chǔ)資產(chǎn)的組合信用風(fēng)險。而對于資產(chǎn)筆數(shù)較多、同質(zhì)性強、分散度高的SME CLO可以采用逆正態(tài)分布法來估計基礎(chǔ)資產(chǎn)累計違約率的概率分布，提高運算效率。

　　Q：兩種評估方式具有各自的特點和適用范圍，因此需要根據(jù)基礎(chǔ)資產(chǎn)的具體情況來選擇適合的方法。如何區(qū)分不同情況的SME CLO，適用何種類型的評估方法?

　　A：在考慮這個問題時，需要兼顧結(jié)果的準(zhǔn)確性、數(shù)據(jù)的可得性和運算效率。

　　一般而言，如果基礎(chǔ)資產(chǎn)數(shù)量不多、或者貸款的風(fēng)險差異顯著，或者存在貸款集中度較高的情況，我們會采用蒙特卡洛模擬法;如果基礎(chǔ)資產(chǎn)數(shù)量較多、分散度高、同質(zhì)性強，那么更適用逆正態(tài)分布法。

　　另外，相對大型企業(yè)，中小企業(yè)的財務(wù)彈性較小、外部融資能力較差，因此通常具有明顯的順周期性，對宏觀經(jīng)濟更加敏感。當(dāng)宏觀經(jīng)濟處于上行期時，市場繁榮，企業(yè)經(jīng)營情況良好，資金面相對寬松，使得違約風(fēng)險相對較低;當(dāng)宏觀經(jīng)濟處于下行期時，市場低迷，企業(yè)經(jīng)營環(huán)境惡化，同時銀行收緊信貸政策，導(dǎo)致中小企業(yè)運營困難，償債能力顯著下降。

　　因此在評估SME CLO組合信用風(fēng)險時，需要審慎考慮未來的宏觀經(jīng)濟形勢、利率走勢、銀行信貸政策等方面的變化可能給中小微企業(yè)償債能力造成的影響。