劉振盛

　　每一單債券“保兌付”的幕后，各方力量都在不斷上演精彩的博弈故事。

　　1月21日，上海楊浦中小企業(yè)2011 年第一期集合票據(jù)(下稱(chēng)“11 楊浦SMECN1”)3.35億元本金如期兌付。一度面臨違約風(fēng)險(xiǎn)的聯(lián)合發(fā)行人——上海同捷科技股份有限公司(下稱(chēng)“同捷科技”)也湊出10540 萬(wàn)元償還本金和利息，成功避免淪為債市首單違約案例。

　　21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者從知情人士處獨(dú)家獲悉，這筆1.054億元的償債資金有兩個(gè)來(lái)源：同捷科技自行籌資5540萬(wàn)元、銀行備用授信放款5000萬(wàn)元。

　　“為了催企業(yè)還債，反擔(dān)保方上海再擔(dān)保公司甚至采用‘人盯人’戰(zhàn)術(shù)，最終才在地方政府協(xié)調(diào)下，湊齊了償債資金。”該人士說(shuō)。

　　記者致電上海再擔(dān)保相關(guān)人士，但對(duì)方不愿接受采訪(fǎng)。不過(guò)，同捷科技的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)仍未完全消除，在今年6月還將有1億元的私募債到期。

　　地方政府協(xié)調(diào)保兌付

　　11楊浦SMECN1的發(fā)債規(guī)模為3.35億元，發(fā)行利率為5.4%，期限3年。其中同捷科技募集1億元資金，這只中小集合票據(jù)由中國(guó)投融資擔(dān)保公司(下稱(chēng)“中投保”)承擔(dān)信用擔(dān)保責(zé)任，上海再擔(dān)保公司提供反擔(dān)保。

　　同捷科技是國(guó)內(nèi)最大的汽車(chē)獨(dú)立設(shè)計(jì)公司，曾于2009年9月一度沖擊創(chuàng)業(yè)板IPO未果。2013年10月底，該公司本應(yīng)償還兌付本金的10%(即1000萬(wàn)元)，因現(xiàn)金流緊張、短期償債壓力較大，無(wú)法按期償債。

　　與其它發(fā)債企業(yè)的債務(wù)危機(jī)不同，2013年8月以來(lái)，同捷科技的第一大股東兼董事長(zhǎng)雷雨成，與其他眾多股東就因經(jīng)營(yíng)不順等原因，內(nèi)訌不斷且導(dǎo)致最終的方案難產(chǎn)。自10月底債務(wù)危機(jī)爆發(fā)以來(lái)，股東方、雷雨成、擔(dān)保方等就開(kāi)始不斷上演博弈的戲碼。

　　違約險(xiǎn)情發(fā)生后，同捷科技本打算通過(guò)股東增資、催收應(yīng)收賬款兩種方法，籌集債券的兌付資金。2013年11月20日，該公司召開(kāi)股東大會(huì)，計(jì)劃按照1.3元/股的價(jià)格分別向老股東、管理層和核心員工分別發(fā)行18777.90萬(wàn)股、2000萬(wàn)股，共募集2.7億元資金。

　　讓人始料不及的是，按照約定老股東應(yīng)在股東大會(huì)召開(kāi)后10日內(nèi)通知同捷科技其具體的認(rèn)購(gòu)股份數(shù)量。直至2013年12月19日，同捷科技仍沒(méi)有收到一分錢(qián)，增資計(jì)劃似乎已成泡影。

　　“在開(kāi)完股東大會(huì)后，股東之間仍有分歧。并且雷雨成也不是很樂(lè)意支持該方案。”上述知情人士表示。這時(shí)距離債券到期償付僅剩1個(gè)月時(shí)間，一旦無(wú)法增資，將對(duì)其到期償還債務(wù)產(chǎn)生重大不利影響。

　　就擔(dān)保公司而言，一旦發(fā)生代償，擔(dān)保公司就必須對(duì)廠(chǎng)房等抵押資產(chǎn)向法院申請(qǐng)查封、拍賣(mài)，從而影響企業(yè)的正常經(jīng)營(yíng)，進(jìn)一步導(dǎo)致償債局面的惡化。

　　為了阻止形勢(shì)進(jìn)一步惡化，上海再擔(dān)保甚至對(duì)同捷科技采用“人盯人戰(zhàn)術(shù)”，直接派工作人員到同捷科技上班，監(jiān)督籌集資金的過(guò)程。另外在危險(xiǎn)時(shí)刻，國(guó)資背景的上海再擔(dān)保開(kāi)始獲得上海市楊浦區(qū)政府的協(xié)調(diào)支持。

　　經(jīng)過(guò)各方的緊急磋商，從2014年1月13日起，部分股東以借款的形式為同捷科技提供資金4540萬(wàn)元，加上此前第一次備款，同捷科技自行籌備資金5540萬(wàn)元。此外，其在上海銀行的備用授信也放款5000萬(wàn)元，才最終解除這次債務(wù)危機(jī)。上海銀行正是這期中小企業(yè)集合票據(jù)的主承銷(xiāo)商。

　　“楊浦區(qū)國(guó)資也是再擔(dān)保的股東，在最后的關(guān)鍵時(shí)刻，由于楊浦區(qū)政府幫忙出面協(xié)調(diào)各方，銀行才最終肯出手相救。”上述知情人士透露，因?yàn)閭�券即將到期兌付，時(shí)間非常緊迫，最終先采用股東借款的形式。

　　上海再擔(dān)保的難題

　　這次違約危機(jī)，無(wú)疑給中投保、上海再擔(dān)保上了一堂風(fēng)險(xiǎn)教育課。21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者調(diào)查發(fā)現(xiàn)，中投保在這只中小集合票據(jù)里只是名義擔(dān)保方，最終該項(xiàng)目真正的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)者卻是提供全額反擔(dān)保的上海再擔(dān)保公司。

　　“因?yàn)樵谏虾５貐^(qū)開(kāi)展業(yè)務(wù)的擔(dān)保公司中，中投保的主體評(píng)級(jí)為AA+，這才符合發(fā)債擔(dān)保評(píng)級(jí)的相關(guān)要求。”上述知情人士向記者表示。不過(guò)，當(dāng)時(shí)中投保要求有國(guó)資背景的擔(dān)保公司提供反擔(dān)保，才愿意參與該項(xiàng)目，最終由上海再擔(dān)保公司接手。

　　上海再擔(dān)保的注冊(cè)資本金為10.01億元，屬于上海地區(qū)注冊(cè)資本和擔(dān)保規(guī)模最大的擔(dān)保機(jī)構(gòu)，其大股東是上海國(guó)際集團(tuán)，其它的股東分別為上海部分區(qū)縣的國(guó)資企業(yè)。

　　另外，一旦發(fā)生代償，進(jìn)入后續(xù)的處理抵押物法律程序后，預(yù)計(jì)期限比較長(zhǎng)，進(jìn)而對(duì)擔(dān)保公司的現(xiàn)金流造成不小的壓力。再者，從2013年以來(lái)，上海再擔(dān)保就開(kāi)始準(zhǔn)備參與浦東和閔行兩期新的集合中票以及上海科投系擔(dān)保機(jī)構(gòu)發(fā)起的一期中票的增信。

　　“這是上海再擔(dān)保作為主擔(dān)保機(jī)構(gòu)的首批項(xiàng)目，一旦其評(píng)級(jí)被降低，對(duì)這些債券的發(fā)行都會(huì)造成影響。”一位知情人士向記者表示。

　　解除集合票據(jù)的違約警報(bào)后，同捷科技的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)仍未完全消除。2012年6月，同捷科技在上交所發(fā)行了1億元的私募債(12 同捷01)，發(fā)行利率8.15%，這筆債務(wù)將在今年到期。

　　“6月份到期的私募債，加上這次銀行的5000萬(wàn)元貸款，預(yù)計(jì)通過(guò)老股東增資、引入新的投資者來(lái)解決，現(xiàn)在同捷科技僅僅是得以喘口氣。”該人士說(shuō)。

　　事實(shí)上，此次兌付危機(jī)險(xiǎn)些將上海再擔(dān)保卷入連鎖反應(yīng)的旋渦當(dāng)中。它不僅是項(xiàng)目的真正風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)者，而且其已經(jīng)獲得AA+信用評(píng)級(jí)，成為上海本地首家獲得該評(píng)級(jí)的擔(dān)保機(jī)構(gòu)，一旦發(fā)生1億元代償，將導(dǎo)致其各項(xiàng)準(zhǔn)備金不足，進(jìn)而影響剛剛到手的評(píng)級(jí)。