作者：郜彥偉
　　財(cái)政部負(fù)責(zé)人7月4日對特別國債的發(fā)行一事進(jìn)一步釋疑，但市場對央行如何順利持有特別國債、特別國債的發(fā)行利率、特別國債的發(fā)行節(jié)奏仍存疑問，所以本報(bào)告著重對這三個問題作進(jìn)一步的探討。
　　央行可以通過兩種方式順利持有特別國債。一種方式是財(cái)政部向中投公司發(fā)行特別國債，由中投公司向央行購買外匯資產(chǎn)，同時匯金公司并入新成立的中投公司。另一種方式是財(cái)政部先向商業(yè)銀行發(fā)行特別國債，然后商業(yè)銀行立刻向央行申請?jiān)儋J款（或其它貸款），質(zhì)押特別國債，商業(yè)銀行把再貸款資金劃歸財(cái)政部，財(cái)政部用此項(xiàng)貸款置換央行的外匯儲備，最后注入中投公司作為啟動資金。
　　特別國債發(fā)行利率預(yù)測。由于10年期國債收益率達(dá)到了4.62，在不加息的條件下，預(yù)計(jì)至多會上升5到10個BP，達(dá)到4.67—4.72。而現(xiàn)在5年以上長期貸款利率為7.20。扣除不良貸款、稅收因素，10年期企業(yè)債的最高收益率為5.04，再考慮了企業(yè)債與國債的利差后，得出10年期國債的最高收益率為4.81。所以10年期特別國債的發(fā)行利率區(qū)間預(yù)計(jì)為[4.62，4.81]。
　　特別國債發(fā)行節(jié)奏預(yù)測。在綜合考慮了央票到期量、貨幣當(dāng)局外匯增長量、其它債券發(fā)行與到期量等因素之后，得出下半年資金總量為19351.625億元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于1.55億特別國債所需的資金。其中以7、9、10、12月份的資金量較大，考慮到近期中投公司還沒有成立，所以預(yù)計(jì)9、10、12月份特別國債的發(fā)行量較大。
　　特別值得注意的是由于財(cái)政預(yù)算年度和實(shí)際年度有所差別，所以今年特別國債沒有完全發(fā)行也是有可能的。