第十章　債券的發(fā)行與承銷

第一節(jié)　我國國債的發(fā)行與承銷

【考試要求】

掌握我國國債的發(fā)行方式。

熟悉記賬式國債和憑證式國債的承銷程序。

熟悉國債銷售的價格和影響國債銷售價格的因素。

【知識點1】背景知識

我國首次發(fā)行國債始于1949年底（人民勝利折實公債）→至1958年總共發(fā)行6次且當(dāng)年中止（1981年恢復(fù)發(fā)行）→2008年底我國國債存量在所有債券存量中所占比例最高→國債包括記賬式國債、憑證式國債和儲蓄國債→需要注意的是儲蓄國債是財政部2006年7月1日推出的新品種，是財政部在中華人民共和國境內(nèi)發(fā)行，通過試點商業(yè)銀行面向個人投資者銷售的、以電子方式記錄債權(quán)的不可流通的人民幣債券。國債利率期限結(jié)構(gòu)曲線較為完整并具有市場基準的地位。

【知識點2】我國國債的發(fā)行方式

1988年以前采用行政分配方式→1988年財政部首次通過商業(yè)銀行和郵政儲蓄柜臺銷售了一定數(shù)量的國債→1991年以承購包銷方式發(fā)行→1996年起廣泛采用公開招標方式→現(xiàn)實情況：憑證式國債完全采用承購包銷方式，記賬式國債完全采用公開招標方式。

1.承購包銷方式

發(fā)行人和承銷商簽訂承購包銷合同，合同中的有關(guān)條款是通過雙方協(xié)商確定的，目前主要運用于不可上市流通的憑證式國債的發(fā)行。

2.公開招標方式

投標人直接競價→確定發(fā)行價格→發(fā)行人（將投標人的標價自高價向低價排列或自低利率排到高利率）從高價（低利率）選起直到達到需要發(fā)行的數(shù)額為止→可以說這樣確定的價格恰好是供求決定的市場價格。

（1）記賬式國債的招標方式有3種：

▲荷蘭式招標

標的為利率或利差→全場最高中標利率或利差為當(dāng)期國債票面利率或基本利率，中標機構(gòu)均按面值承銷。

標的為價格→全場最低中標價格為當(dāng)期國債發(fā)行價格，各中標機構(gòu)均按發(fā)行價格承銷。

▲美國式招標

標的為利率→全場加權(quán)平均利率為當(dāng)期國債票面利率，中介機構(gòu)按各自中標標位利率為當(dāng)期國債票面利率，中標機構(gòu)按各自中標標位利率與票面利率折算的價格承銷。

標的為價格→全場加權(quán)平均價格為當(dāng)期國債發(fā)行價格（背離全場加權(quán)平均投標利率或價格一定數(shù)量的標位視為無效投標，全部落標不參與全場加權(quán)平均中標利率或價格的計算），中標機構(gòu)按各自中標標位的價格承銷。

▲混合式招標

標的為利率→全場加權(quán)平均中標利率為當(dāng)期國債票面利率，低于或等于票面利率的標位，按面值承銷;高于票面利率一定數(shù)量以內(nèi)的標位，按各中標標位的利率與票面利率折算的價格承銷;高于票面利率一定數(shù)量以上的標位，全部落標。

標的為價格→全場加權(quán)平均中標價格為當(dāng)期國債發(fā)行價格，高于或等于發(fā)行價格的標位，按發(fā)行價格承銷，低于發(fā)行價格一定數(shù)量以內(nèi)的標位，按各中標標位的價格承銷，低于發(fā)行價格一定數(shù)量以上的標位，全部落標。（背離全場加權(quán)平均投標利率或價格一定數(shù)量的標位視為無效投標，全部落標，不參與全場加權(quán)平均中標利率或價格的計算）。