第七章 財務(wù)戰(zhàn)略

　　第一節(jié)財務(wù)戰(zhàn)略的確立反其考慮因素

　　一、財務(wù)戰(zhàn)略與財務(wù)管理的概念

　　財務(wù)戰(zhàn)略是主要涉及財務(wù)性質(zhì)的戰(zhàn)略，因此是屬于財務(wù)管理范疇的戰(zhàn)略。財務(wù)戰(zhàn)略主要考慮資金的使用和管理的戰(zhàn)略問題，并以此與其他性質(zhì)的戰(zhàn)略相區(qū)別。財務(wù)戰(zhàn)略主要考慮財務(wù)領(lǐng)域全局的、長期發(fā)展方向問題，并以此與傳統(tǒng)的財務(wù)管理相區(qū)別。

　　財務(wù)戰(zhàn)略概念的出現(xiàn)，使得企業(yè)戰(zhàn)略分為財務(wù)戰(zhàn)略和非財務(wù)戰(zhàn)略兩類，并把非財務(wù)戰(zhàn)略稱為經(jīng)營戰(zhàn)略。如果說經(jīng)營戰(zhàn)略主要強調(diào)與外部環(huán)境和企業(yè)自身能力相適應(yīng)，那么財務(wù)戰(zhàn)略主要強調(diào)必須適合企業(yè)所處的發(fā)展階段井符合利益相關(guān)者的期望。

　　財務(wù)管理為企業(yè)戰(zhàn)略提供資金支持，是為提高經(jīng)營活動的價值而進行的管理。財務(wù)管理的方式是決定企業(yè)戰(zhàn)略能否成功的一個關(guān)鍵問題。有效的財務(wù)管理不一定能使經(jīng)營災(zāi)難轉(zhuǎn)變?yōu)槠髽I(yè)的成功，失敗的財務(wù)管理卻足以使成功的經(jīng)營戰(zhàn)略一無所獲，甚至使優(yōu)秀的企業(yè)毀于一旦。財務(wù)管理對于企業(yè)的長期生存和健康發(fā)展具有重要意義。

　　財務(wù)管理應(yīng)支持企業(yè)的總體戰(zhàn)略，但并不意味著沒有自己的戰(zhàn)略。重要的財務(wù)決策總是由企業(yè)最高當局作出的，甚至要經(jīng)過董事會決議。大多數(shù)企業(yè)組織以財務(wù)目標作為整個企業(yè)的主要目標，兩者目標的直接一致使得財務(wù)管理不同于其他職能管理。重要的財務(wù)決策總會涉及企業(yè)的全局，帶有戰(zhàn)略的性質(zhì)。

　　財務(wù)管理可以分為資金籌集和資金管理兩大部分，相應(yīng)地，財務(wù)戰(zhàn)略也可以分為籌資戰(zhàn)略和資金管理戰(zhàn)略。狹義的財務(wù)戰(zhàn)略僅指籌資戰(zhàn)略，包括資本結(jié)構(gòu)決策、籌資來源決策和股利分配決策等。資金管理涉及的實物資產(chǎn)的購置和使用，是由經(jīng)營戰(zhàn)略而非財務(wù)職能指導(dǎo)的。資金管理只是通過建議、評價、計劃和控制等手段，促進經(jīng)營活動創(chuàng)造更多的價值。資金管理的戰(zhàn)略主要考慮如何建立和維持有利于創(chuàng)造價值的資金管理體系。股東價值是由企業(yè)長期的現(xiàn)金創(chuàng)造能力決定的，而現(xiàn)金創(chuàng)造能力又是由企業(yè)對各種因素(包括資金因素)進行管理的方式?jīng)Q定的。

　　二、確立財務(wù)戰(zhàn)略的阻力

　　企業(yè)追求的財務(wù)戰(zhàn)略應(yīng)考慮所有相關(guān)的環(huán)境因素、利益相關(guān)者的觀點以及對賬戶和現(xiàn)金流的影響。選擇的財務(wù)戰(zhàn)略應(yīng)該是可接受的。例如，要實現(xiàn)利益相關(guān)者的期望，企業(yè)就要選擇財務(wù)戰(zhàn)略，這有助于促進企業(yè)的長期繁榮。

　　在制定財務(wù)戰(zhàn)略的時候，管理層需要了解一些股東價值最大化的限制性因素。

　　1. 企業(yè)的內(nèi)部約束

　　企業(yè)的內(nèi)部約束包括董事會對于財務(wù)結(jié)構(gòu)的看法、與投資者保持良好關(guān)系的必要性以及與整體企業(yè)目標匹配的財務(wù)戰(zhàn)略的必要性。

　　企業(yè)的董事會在債務(wù)融資上會十分謹慎，因為他們擔心企業(yè)可能無法償還債務(wù)，即使能夠支付利息，企業(yè)也可能缺乏在必要時產(chǎn)生額外現(xiàn)金流的資產(chǎn)基礎(chǔ)。一些較小的企業(yè)可能會被要求由董事提供個人擔保而獲得債務(wù)融資。另外，投資者需要確信企業(yè)正在投資于能夠產(chǎn)生足夠長期回報的項目，弄清企業(yè)是否能產(chǎn)生足夠的股利來滿足投資者的要求。

　　2.政府的影響

　　政府鼓勵企業(yè)拓展業(yè)務(wù)，但也會通過法規(guī)和稅收來限制企業(yè)。這反映了不同的政府目標，既要鼓勵企業(yè)的發(fā)展以促進國家的繁榮，同時也要對市場的負面效應(yīng)進行調(diào)控。

　　政府并不直接參與企業(yè)的經(jīng)營，但對企業(yè)組織事務(wù)有很強的間接影響。政府決定對企業(yè)和股東的稅收，它所采用的經(jīng)濟政策將會影響商業(yè)活動。例如，匯率政策會影響出口企業(yè)的收入和進口企業(yè)的成本。在發(fā)達工業(yè)化國家，政府已經(jīng)通過鼓勵自由市場來刺激經(jīng)濟。主要措施有：通過消除法規(guī)和立法限制來提高市場的自由化程度，減少政府在工商方面的作用，簡化稅收體制以鼓勵企業(yè)的商業(yè)決策，國有資產(chǎn)私有化，開放國家控股資產(chǎn)，鼓勵競爭，消除或降低進口限制等。

　　3.法例法規(guī)的約束

　　企業(yè) 需要了解涉及他們經(jīng)營的相關(guān)法規(guī)，包括有關(guān)企業(yè)經(jīng)營、稅收、員工健康、安全及消費者等方面的法規(guī)。這些法規(guī)不僅影響企業(yè)的行為。而且影響股東、債權(quán)人、管理層、員工和社會大眾之間的關(guān)系。遵循法律可能引起額外的成本，包括符合安全標準的額外程序和必要投資、員工培訓成本和訴訟費用。

　　4.經(jīng)濟約束

　　經(jīng)濟約束通常包括通貨膨脹、利率和匯率影響。

　　(1) 通貨膨脹。面臨較高生產(chǎn)成本和較高利率的企業(yè)可能通過抬高售價成本轉(zhuǎn)嫁給顧客。但是，如果企業(yè)為了維持現(xiàn)有的需求水平，也可能削減產(chǎn)品或服務(wù)的價格，從而只能壓縮利潤空間、成本和員工薪水。由于行業(yè)的需求性質(zhì)不同，一些企業(yè)可能會比其他企業(yè)更容易抬高價格。通貨膨脹會通過以下幾種方式影響資產(chǎn)價值、成本和收入。

　　①由于非流動資產(chǎn)和存貨的價值將會上升，因此獲取相同數(shù)量的資產(chǎn)需要更大金額的融資。如果未來通脹率可以預(yù)見，管理層就能計算出所需額外融資的金額，并采取一定的措施來獲得這部分資金。例如，增加留存收益或借款。如果不能準確預(yù)測未來通脹率，管理層應(yīng)該推測大概的數(shù)額，并相應(yīng)取得額外的融資。同時，還應(yīng)做一些計劃來獲得"應(yīng)急款項"以防通脹率超出預(yù)期。

　　②通貨膨脹意味著更高的成本和更高的售價，從而產(chǎn)生一種螺旋式的成本和售價的上升，并因此削弱境外對本國產(chǎn)品的需求。

　　③通貨膨脹的結(jié)果是以犧牲放款人的利益使借款人從中獲益的財富重新分配。存款的真實價值受到侵蝕。通貨膨脹導(dǎo)致的收入重新分配，使擁有固定收入的人群蒙受損失，因為這些人缺少議價能力。

　　(2)利率。利率是經(jīng)濟環(huán)境中的重要因素，與財務(wù)管理息息相關(guān)。

　　①利率衡量的是借款戚本。如果企業(yè)想要籌集資金，就必須為借款支付利息。當利率上升后，企業(yè)將為其借款支付更多的利息。

　　②一個國家的利率會影響到該國貨幣的價值。

　　③利率是企業(yè)股東對回報率預(yù)期的導(dǎo)向，因為市場利率的變動將會影響其股票價格。

　　④利率在企業(yè)制定財務(wù)決定時相當重要。當利率較低時，企業(yè)可能傾向于以下做法 a.獲得更多的借款，最好為固定利率貸款，以此來提高公司的資金杠桿的作用 b.舉借長期貸款而非短期貸款 c.在企業(yè)的能力范圍內(nèi)，還清利率較高的貸款，并以較低利率獲得新的貸款。而當利率較高時，企業(yè)可能會傾向的做法是 a.決定減少其債務(wù)融資的金額，并替換為權(quán)益融資，比如留存收益 b.擁有大量現(xiàn)金盈余和用于投資的流動資金的公司可能將其一部分短期投資從權(quán)益中轉(zhuǎn)出，變成附息證券 c.如果預(yù)計利率近期可能有所下降，則企業(yè)可能會選擇通過籌集短期資金和變動利率債務(wù)，而不是固定利率的長期貸款來融資。