一、股票的估值方法

　　(一)相對估值法

　　相對估值法亦稱可比公司法，是指對股票進行估值時，對可比較的或者代表性的公司進行分析，尤其注意有著相似業(yè)務(wù)的公司的新近發(fā)行以及相似規(guī)模的其他新近的首次公開發(fā)行，以獲得估值基礎(chǔ)。

　　在運用可比公司法時，可以采用比率指標進行比較，比率指標包括P/E(市盈率)、P/B(市凈率)和EV/ EBITDA(企業(yè)價值與利息、所得稅、折舊、攤銷前收益的比率)等。其中最常用的比率指標是市盈率和市凈率。

　　1.市盈率法(Price to Earnings Ratio，簡稱P/E)股票市場價格與每股收益的比率。

　　⑴市盈率計算公式：

　　市盈率=股票市場價格 / 每股收益 (注：每股凈收益通常指每股凈利潤)

　　⑵每股凈利潤的確定方法：

　　①全面攤薄法：即攤薄到所有股本上。

　　⑶《公開發(fā)行證券公司信息披露編報規(guī)則第9號——凈資產(chǎn)收益率和每股收益的計算及披露》(2007年修訂)規(guī)定，公司招股說明書、年度財務(wù)報告、中期財務(wù)報告等公開披露信息中應(yīng)披露基本每股收益和稀釋每股收益。

　　基本每股收益=P÷S

　　S=S0+ S1+ Si×Mi÷M0-Sj×Mj÷M0-Sk

　　公司存在稀釋性潛在普通股的，應(yīng)當分別調(diào)整歸屬于普通股股東的報告期凈利潤和發(fā)行在外普通股加權(quán)平均數(shù)，并據(jù)以計算稀釋每股收益。

　　在發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券、股份期權(quán)、認股權(quán)證等稀釋性潛在普通股情況下，稀釋每股收益的計算公式：

　　稀釋每股收益=[P+(已確認為費用的稀釋性潛在普通股利息-轉(zhuǎn)換費用) ×(1-所得稅率)] / (S0+ S1+ Si×Mi÷M0-Sj×Mj÷M0-Sk+認股權(quán)證、股份期權(quán)、可轉(zhuǎn)換債券等增加的普通股加權(quán)平均數(shù))

　　⑷估值。通過市盈率法估值時，首先應(yīng)計算出發(fā)行人的每股收益;然后根據(jù)二級市場的平均市盈率、發(fā)行人的行業(yè)情況(同類行業(yè)公司股票的市盈率)、發(fā)行人的經(jīng)營狀況及其成長性等擬訂估值市盈率;最后依據(jù)估值市盈率與每股收益的乘積決定估值。

　　2.市凈率法(Price to Bookvalue Ratio，簡稱P/B)

　　⑴市凈率計算公式：市凈率=股票市場價格 / 每股凈資產(chǎn)

　　⑵估值：首先應(yīng)根據(jù)審核后的凈資產(chǎn)計算出發(fā)行人的每股凈資產(chǎn);然后根據(jù)二級市場的平均市凈率、發(fā)行人的行業(yè)情況(同類行業(yè)公司股票的市凈率)、發(fā)行人的經(jīng)營狀況及其凈資產(chǎn)收益率等擬訂估值市凈率;最后依據(jù)估值市凈率與每股凈資產(chǎn)的乘積決定估值。

　　3.相對估值法的特點：相對估值法簡單易用，可迅速獲得被評估資產(chǎn)的價值。不足之處在其一：于“可比公司”的選擇是個主觀概念，世界上沒有風(fēng)險和成長性方面完全相同的兩個公司;其二，該方法通常忽略了決定資產(chǎn)最終價值的內(nèi)在因素和假設(shè)前提;其三，該方法容易將市場對“可比公司”的錯誤定價(要么高估或要么低估)引入對目標公司的估值中，造成對本身計價的錯誤估計(二)絕對估值法

　　1.絕對估值法也稱貼現(xiàn)法，主要包括公司貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法(DCF)、現(xiàn)金分紅折現(xiàn)法(DDM)。

　　相對估值法反映的是市場供求決定的股票價格，絕對估值法體現(xiàn)的是內(nèi)在價值決定價格，即通過對企業(yè)估值，而后計算每股價值，從而估算股票的價值。

　　2.以貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法為例介紹絕對估值法。

　　貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法是通過預(yù)測公司未來的現(xiàn)金流量，按照一定的貼現(xiàn)率計算公司的整體價值，從而進行股票估值的一種方法。運用貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法的計算步驟如下：

　　⑴預(yù)測公司未來的自由現(xiàn)金流量。預(yù)測的前提是本次發(fā)行成功地籌集到必要的現(xiàn)金并運用于相關(guān)項目投資。公司自由現(xiàn)金流量，指公司在持續(xù)經(jīng)營的基礎(chǔ)上除了在庫存、廠房、設(shè)備、長期股權(quán)等類似資產(chǎn)上所需投入外，能夠產(chǎn)生的額外現(xiàn)金流量。現(xiàn)金流量的預(yù)測期一般為5～l0年，預(yù)測期越長，預(yù)測的準確性越差。

　　⑵預(yù)測公司的永續(xù)價值。永續(xù)價值是公司預(yù)測時期末的市場價值，可以參照公司的賬面殘值和當時的收益情況，選取適當?shù)男袠I(yè)平均市盈率倍數(shù)或者市凈率進行估算。

　　⑶計算加權(quán)平均資本成本。WACC=∑Ki·bi

　　式中：WACC——加權(quán)平均資本成本;Ki——各單項資本成本;bi——各單項資本所占的比重。

　　⑷計算公司的整體價值：

　　式中， 為企業(yè)自由現(xiàn)金流量;Vn為n時刻目標企業(yè)的終值。

　　⑸公司股權(quán)價值：公司股權(quán)價值=公司整體價值一凈債務(wù)值

　　⑹公司每股股票價值：公司每股股票價值=公司股權(quán)價值/發(fā)行后總股本

　　貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法需要比較可靠地估計未來現(xiàn)金流量(通常為正)，同時根據(jù)現(xiàn)金流量的風(fēng)險特性又能確定出恰當?shù)馁N現(xiàn)率。但實際操作中情況往往與模型的假設(shè)條件相距甚遠，影響了該方法的正確使用。

　　使用貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法進行估值時將遇到較大困難的情況：

　　第一，陷人財務(wù)危機的公司。通常這些公司沒有正的現(xiàn)金流量，或難以準確地估計現(xiàn)金流量。

　　第二，收益呈周期性分布的公司。這類公司對未來現(xiàn)金流的估計容易產(chǎn)生較大偏差。

　　第三，正在進行重組的公司。這類公司可能面臨資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、資本結(jié)構(gòu)以及紅利政策等方面的較大變化，既影響未來現(xiàn)金流，又通過公司風(fēng)險特性變化影響貼現(xiàn)率，從而影響估值結(jié)果。