周四滬深股市縮量震蕩。上證綜指盤中一度沖至2700點附近，但量能不濟明顯制約指數(shù)上行，弱勢格局中技術(shù)壓力作用明顯。值得注意的是，前期推動市場走穩(wěn)的煤炭股、次新股表現(xiàn)一般，市場反彈的可持續(xù)性存疑。從短期來看，在7月經(jīng)濟數(shù)據(jù)未出臺、外圍市場仍不明朗之前，預(yù)計投資者心態(tài)仍然趨于謹(jǐn)慎，大盤上下的空間比較有限。
　　債務(wù)主題或取代通脹
　　從中期來看，我們認(rèn)為A股的市場主線正在悄然變化。隨著三季度國內(nèi)通脹水平見頂回落，債務(wù)問題有望取代通脹主題，從而成為資本市場的新主題。一方面，債務(wù)問題是政策刺激的必然結(jié)果。發(fā)達(dá)經(jīng)濟體在次貸危機過程中受損嚴(yán)重，經(jīng)歷政策刺激之后首先表現(xiàn)為債務(wù)危機，下一階段可能將被迫承受通脹壓力。而對于新興經(jīng)濟體來說，受次貸危機影響較輕，政策刺激的負(fù)面效應(yīng)率先以通貨膨脹來表現(xiàn)，但在政策被動收縮之下，后期債務(wù)問題將面臨暴露。
　　另一方面，國內(nèi)對地方債的擔(dān)憂情緒上升。首先，從資金需求來看，2011年到2012年是國內(nèi)地方債還本付息高峰期，需還本付息的比例達(dá)到41.7%。此外，未來幾年國內(nèi)水利建設(shè)、保障房建設(shè)以及教育支出的資金需求明顯上升。而從資金來源來看，地產(chǎn)調(diào)控下土地出讓金收入逐漸萎縮。數(shù)據(jù)顯示，上半年全國土地出讓金收入7524億元，同比回落了5.5%。而且，近期銀監(jiān)會更是嚴(yán)控新增平臺風(fēng)險，明令禁止平臺借款展期與貸新還舊，政策緊縮的勢頭未減。
　　我們認(rèn)為，債務(wù)主題將深刻影響未來的A股市場運行。如果市場以通脹為主題，在通脹水平達(dá)到某個臨界點之后，政策將逐漸變緊，市場容易先漲后跌。自2010年7月至今，上證綜指2319點以來的運行軌跡似乎可以作為一個例證；但如果下一階段市場切換至債務(wù)主題，債務(wù)問題逐漸深化之后的政策將逐漸松動，市場容易先跌后漲。從市場下跌的傳導(dǎo)路徑來看，債務(wù)問題將導(dǎo)致地方投資陷入資金困境，從而抑制投資的增速，并對A股市場中的投資品帶來沖擊，大盤有望受到明顯的調(diào)整壓力。
　　關(guān)注減持對市場沖擊
　　此外，債務(wù)問題也會影響A股市場的供求關(guān)系變化。一方面，受持續(xù)的政策緊縮影響，中小企業(yè)開始陷入信貸困境，二級市場減持的規(guī)模明顯上升；另一方面，受地方融資平臺問題制約，地方國資或?qū)⒊霈F(xiàn)大規(guī)模減持潮。在兩者的共同影響下，我們擔(dān)憂資本市場供求關(guān)系的平衡有可能會被打破。
　　因此，我們需要密切關(guān)注限售股解禁后的減持情況。據(jù)數(shù)據(jù)顯示，2010年1月到7月，二級市場凈減持的規(guī)模僅197億元，而今年同期則上升至602.5億元，大幅增長206%。一般而言，A股市場在上升過程中，凈減持的規(guī)模會逐步增加，市場容易見頂后回落；而在下行過程中，凈減持的規(guī)模會逐步減少，市場容易見底回升。
　　在現(xiàn)階段，二級市場的減持更被賦予了特別的意義。一是8月上市公司的解禁數(shù)量大幅度上升，環(huán)比增加超過四成。如果市場凈減持的規(guī)模繼續(xù)上升，表明凈減持并未見底，上證綜指2650點難以成為中期市場底部。二是次新股近期表現(xiàn)出色，但部分強勢股已接近3個月的解禁期。如果次新股因此而出現(xiàn)調(diào)整，A股市場整體風(fēng)險將上升。如果次新股能夠維持原有的強勢，市場結(jié)構(gòu)性行情有望延續(xù)。