第一節(jié) 證券組合管理概述

　　大綱要求：

　　熟悉證券組合的含義、類型;熟悉證券組合管理的意義、特點(diǎn)、基本步驟;熟悉現(xiàn)代證券組合理論體系形成與發(fā)展進(jìn)程;熟悉馬柯威茨、夏普、羅斯對(duì)現(xiàn)代證券組合理論的主要貢獻(xiàn)。

　　一、證券組合的含義和類型

　　證券組合：擁有的一種以上的有價(jià)證券的總稱。其中可以包含各種股票、債券、存款單等等。

　　證券組合可以分為避稅型、收入型、增長(zhǎng)型、收入和增長(zhǎng)型混合型、貨幣市場(chǎng)型、國(guó)際型及指數(shù)化型

　　避稅型證券組合通常投資于市政債券，這種債券免聯(lián)邦稅，也常常免州稅和地方稅。

　　收入型證券組合追求基本收益(即利息、股息收益)的最大化。能夠帶來(lái)基本收益的證券有：附息債券、優(yōu)先股及一些避稅債券。

　　增長(zhǎng)型證券組合以資本升值(即未來(lái)價(jià)格上升帶來(lái)的價(jià)差收益)為目標(biāo)。增長(zhǎng)型組合往往選擇相對(duì)于市場(chǎng)而言屬于低風(fēng)險(xiǎn)高收益，或收益與風(fēng)險(xiǎn)成正比的證券。符合增長(zhǎng)型證券組合標(biāo)準(zhǔn)的證券一般具有以下特征：①收入和股息穩(wěn)步增長(zhǎng);②收入增長(zhǎng)率非常穩(wěn)定;③低派息;④高預(yù)期收益;⑤總收益高，風(fēng)險(xiǎn)低。此外，還需對(duì)企業(yè)做深入細(xì)致的分析，如產(chǎn)品需求、競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的情況、經(jīng)營(yíng)特點(diǎn)、公司管理狀況等。

　　收入和增長(zhǎng)混合型證券組合試圖在基本收入與資本增長(zhǎng)之間達(dá)到某種均衡，因此也稱為均衡組合。二者的均衡可以通過(guò)兩種組合方式獲得，一種是使組合中的收入型證券和增長(zhǎng)型證券達(dá)到均衡，另一種是選擇那些既能帶來(lái)收益，又具有增長(zhǎng)潛力。

　　幣市場(chǎng)型證券組合是由各種貨幣市場(chǎng)工具構(gòu)成的，如國(guó)庫(kù)券、高信用等級(jí)的商業(yè)票據(jù)等，安全性極強(qiáng)。

　　國(guó)際型證券組合投資于海外不同國(guó)家，是組合管理的時(shí)代潮流，實(shí)證研究結(jié)果表明，這種證券組合的業(yè)績(jī)總體上強(qiáng)于只在本土投資的組合。

　　指數(shù)化證券組合模擬某種市場(chǎng)指數(shù)，以求獲得市場(chǎng)平均的收益水平。

　　二、證券組合管理的意義和特點(diǎn)

　　意義：實(shí)現(xiàn)投資目標(biāo)——風(fēng)險(xiǎn)最小、收益最大

　　特點(diǎn)：(1)投資的分散性;(2)風(fēng)險(xiǎn)與收益的匹配

　　三、證券組合管理的方法和步驟

　　(一)方法：被動(dòng)管理和主動(dòng)管理

　　(二)步驟

　　1.確定證券投資政策

　　2.進(jìn)行證券投資分析

　　3.組建證券投資組合

　　4.投資組合修正

　　5.投資組合業(yè)績(jī)?cè)u(píng)估

　　四、現(xiàn)代證券組組合理論體系的形成與發(fā)展

　　1952年，美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)哈里•馬克威茨發(fā)表了《證券組合選擇》的論文，作為現(xiàn)代證券組合管理理論的開(kāi)端。馬克威茨對(duì)風(fēng)險(xiǎn)和收益進(jìn)行了量化，建立的是均值方差模型。

　　1963年，夏普提出單因素模型，后被發(fā)展為多因素模型。

　　夏普、林特和莫森分別于1964.1965和1966年提出了資本資產(chǎn)定價(jià)模型CAPM。

　　羅斯提出了套利定價(jià)理論APT
　　第一節(jié) 例題分析：

　　單項(xiàng)選擇：

　　1. 避稅型證券組合通常投資于( )

　　A、普通股 B、優(yōu)先股 C、市政債券 D、附息債券

　　2. 證券組合的被動(dòng)管理方法與主動(dòng)管理方法的出發(fā)點(diǎn)是不同的，被動(dòng)管理方法的使用者認(rèn)為( )

　　A、證券市場(chǎng)并非總是有效率的

　　B、證券市場(chǎng)是有效率的市場(chǎng)

　　C、證券市場(chǎng)是帕累托最優(yōu)的市場(chǎng)

　　D、證券市場(chǎng)并非總是帕累托最優(yōu)的市場(chǎng)

　　分析: 主動(dòng)管理方法的出發(fā)點(diǎn)是市場(chǎng)不總是有效的

　　多項(xiàng)選擇：

　　1. 證券組合管理的特點(diǎn)主要表現(xiàn)在( )

　　A、投資收益最大化 B、投資風(fēng)險(xiǎn)最小化 C、投資的分散性 D、風(fēng)險(xiǎn)與收益的匹配性

　　2. 學(xué)者們?yōu)榱丝朔�馬柯威茨的均值方差模型在應(yīng)用上面臨的最大障礙又提出了新的模型，包括( )

　　A、單因素模型 B、多因素模型 C、資本資產(chǎn)定價(jià)模型 D、套利定價(jià)理論

　　分析:之后，陸續(xù)提出了資本資產(chǎn)定價(jià)模型和套利定價(jià)理論

　　判斷：

　　證券組合管理的意義在于采取一切方法去追求投資收益的最大化。(非)

　　分析:風(fēng)險(xiǎn)一定條件下，投資收益的最大化。
第二節(jié) 證券組合分析

　　大綱要求：

　　熟悉證券組合可行域和有效邊界的含義;熟悉證券組合可行域和有效邊界的一般圖形;掌握有效證券組合的含義和特征;熟悉投資者偏好特征;掌握無(wú)差異曲線的含義、作用和特征;熟悉最優(yōu)證券組合的含義和選擇原理。

　　一、單個(gè)證券的收益和風(fēng)險(xiǎn)

　　(一)收益及其度量

　　(二)風(fēng)險(xiǎn)及其度量

　　利用歷史數(shù)據(jù)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)和收益的度量：

　　或 例如，利用P316數(shù)據(jù)計(jì)算平均收益為0.25%，方差為0.000492

　　二、證券組合的收益和風(fēng)險(xiǎn)

　　1.兩種證券組合的收益和風(fēng)險(xiǎn)

　　證券A的收益率為rA，證券B的收益率為rB，證券組合的期望收益率E(rP)和收益率的方差：教材第317頁(yè)，公式7.1和7.2

　　2.多種證券組合的收益和風(fēng)險(xiǎn)——教材第318頁(yè)，公式7.3和7.4

　　三、證券組合的可行域和有效邊界

　　1.證券組合的可行域

　　表示了所有可能的證券組合，它為投資者提供了一切可行的組合投資機(jī)會(huì)，投資者需要做的就是在其中選擇自己滿意的證券組合進(jìn)行投資。

　　A、兩種證券組合的可行域

　　(1)兩證券完全正相關(guān)

　　此時(shí)，組合的風(fēng)險(xiǎn)、收益呈線性關(guān)系

　　(2)兩證券完全負(fù)相關(guān)

　　此時(shí)，組合的風(fēng)險(xiǎn)—收益關(guān)系呈折線形式;并且組合可以降低風(fēng)險(xiǎn)，即在收益相同的情況下，組合的風(fēng)險(xiǎn)小于兩證券風(fēng)險(xiǎn)的線性組合

　　且可以通過(guò)A、B證券比例的調(diào)整達(dá)到無(wú)風(fēng)險(xiǎn)組合。

　　(3)兩證券不相關(guān)

　　此時(shí)，組合的風(fēng)險(xiǎn)—收益關(guān)系呈雙曲線形式;且存在方差最小證券組合。

　　(4)兩證券不完全相關(guān)

　　向左凸的曲線，且相關(guān)系數(shù)越趨近-1，曲線彎曲程度越大，組合降低風(fēng)險(xiǎn)的效果越明顯。

　　B、多種證券完全正相關(guān)

　　無(wú)賣空：向左凸的扇形區(qū)域

　　可賣空：向左凸的無(wú)限區(qū)域

　　2.證券組合的有效邊界

　　大量事實(shí)表明投資者普遍喜好期望率而厭惡風(fēng)險(xiǎn)，因而人們?cè)谕顿Y決策的時(shí)候希望期望率越大越好，風(fēng)險(xiǎn)越小越好。